安得智联招股书解读：基础物流服务收入大增56.0%，净利润复合年增长率33.0%

安得智联作为中国领先的一体化供应链物流解决方案提供商，近期冲刺港股IPO。此次招股书展现了其在业务、财务等多方面的表现。其中，净利润复合年增长率达33.0%，基础物流服务收入在2025年上半年较2024年上半年大增56.0%，这些数据变化值得关注。以下将对其招股书进行详细解读。

独特“1+3”，服务多行业

安得智联以“1+3”供应链物流模型为核心开展业务，“1”代表端到端的物流能力，“3”涵盖生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体这三大解决方案支柱。公司凭借此模型为家电、家居、快消品、汽车及汽配等多个行业客户提供一体化、数智化解决方案，致力于优化全链路效率，助力企业供应链转型。通过数字化一体化供应链物流解决方案，帮助客户专注核心业务，管理复杂供应链运营，并持续在基础设施、技术及服务能力投入，拓展服务至更多行业垂直领域及海外市场，同时深挖与现有客户合作范围、开发新客户，推动业务增长。

营收持续增，复合增长率14.8%

• 数据：2022 - 2024年，公司收入从141.73亿元增长至186.63亿元，复合年增长率达14.8%。2025年上半年较2024年上半年增长20.2%，从90.53亿元提升至108.85亿元。
• 解读：公司收入呈现持续增长态势，表明市场对其服务需求不断增加，业务拓展成效显著。

净利润增速快，复合增长33.0%

• 数据：2022 - 2024年，净利润从2.15亿元增长至3.80亿元，复合年增长率达33.0%。2025年上半年净利润为2.48亿元，较2024年上半年的2.04亿元增长21.7%。
• 解读：净利润增长幅度远超营收增长，显示公司盈利能力不断增强，或在成本控制和运营效率方面有所提升。

毛利率有波动，业务结构是主因

• 数据：2022 - 2023年，毛利率从6.8%增长至7.3%，2024年保持在7.3%，2025年上半年降至7.4%。
• 解读：整体毛利率相对稳定，但2025年上半年略有下降，主因业务组合变化，利润率较低的基础物流服务中货运服务占比提高。

净利率稳步升，经营效益向好

• 数据：2022 - 2024年，净利率从1.5%增长至2.0%，2025年上半年进一步提升至2.3%。
• 解读：净利率呈上升趋势，进一步体现公司盈利能力增强，在成本控制和定价策略等方面或较为有效。

营收构成变化，基础服务猛增

• 数据：收入主要来自一体化供应链物流解决方案和基础物流服务。2025年上半年，一体化供应链物流解决方案收入92.86亿元，较2024年上半年增长15.7%；基础物流服务收入15.99亿元，较2024年上半年大增56.0%。
• 解读：基础物流服务收入增长迅猛，或因公司在该领域市场拓展成功或客户需求增长；一体化供应链物流解决方案收入也稳步增长，表明公司核心业务竞争力较强。

关联交易频繁，依赖风险并存

安得智联与美的集团联系紧密，2022 - 2024年及2025年上半年，来自美的集团的收入分别为53.42亿元、59.38亿元、76.75亿元及43.98亿元，分别占相应期间收入的37.7%、36.6%、41.1%及40.4%。公司还可能不时向美的集团及/或其联营公司采购若干产品及服务。这种紧密关联关系，一方面为安得智联带来稳定业务来源，但另一方面，若美的集团中断合作、停止支持或改变业务方式，可能对安得智联业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

客户供应商集中，业绩运营受扰

• 客户方面：2022 - 2024年及2025年上半年，来自五大客户的收入分别占总收益的49.8%、48.6%、52.1%及49.7%，客户集中度较高。若主要客户减少在第三方供应链物流解决方案及服务方面的开支，或转向其他供应商，将对公司业绩产生负面影响。
• 供应商方面：同期，五大供应商的采购额分别占总采购额的19.9%、11.7%、13.2%及16.9%。公司对部分供应商存在一定依赖，若供应商无法提供可靠或令人满意的服务，如出现服务中断、质量问题等，可能影响公司业务运营和服务质量。

竞争压力大，业务扩张存难题

中国一体化供应链物流解决方案市场竞争激烈，安得智联面临来自提供供应链解决方案、物流技术及物流基础设施服务公司的竞争。尽管公司凭借“1+3”模式具备一定优势，但竞争对手可能在服务种类、客户群、网络覆盖、品牌知名度等方面更具优势，可能导致公司市场份额下降、价格受压，进而影响盈利能力。此外，公司计划拓展海外业务及推进数字化转型，这需要大量资金投入。海外业务拓展可能面临不同国家政策法规差异、文化差异、市场竞争等挑战，若无法有效应对，可能导致投资回报不及预期。持续研发投入和基础设施建设可能使成本上升，如果成本增长超过收入增长，将对公司利润产生挤压。

部分领域领先，仍需巩固地位

在综合型一体化供应链物流解决方案提供商中，按2024年收入计，安得智联在生产物流解决方案提供商中排名第一，在家电行业一体化供应链物流解决方案提供商中位列榜首，在快消品行业排名第四。在2022 - 2024年，公司一体化供应链物流解决方案收入复合年增长率约16%，在排名前五的提供商中居首。然而，行业竞争激烈，市场结构较为分散，头部企业也需不断提升自身实力，以应对竞争挑战，巩固市场地位。

客户依赖度高，流失风险需警惕

安得智联服务于家电、家居、快消品以及汽车及零部件等行业众多企业，但客户集中度较高，对少数大客户存在一定依赖。如美的集团一直是公司重要客户，报告期内贡献较高比例收入。这种依赖使公司面临客户流失风险，若主要客户经营状况、采购策略发生变化，将对公司营收产生较大冲击。

供应商集中，运营风险不容忽视

公司供应商主要包括仓库设施的拥有者及经营者、负责干线及支线配送的运输服务提供商等。2022 - 2024年及2025年上半年，五大供应商采购额占比虽有所波动，但整体仍显示出一定集中度。若供应商方面出现问题，如供应中断、质量下降、价格波动等，可能影响公司正常运营和服务质量，进而对公司业绩造成不利影响。

美的集团控股，股权结构集中

截至最后实际可行日期，美的集团通过美的集团全资子公司美的智联持有本公司已发行股本总额52.94%的权益。这种较高股权集中度，使得美的集团对公司决策和运营具有重大影响力。虽有助于公司战略统一实施，但也可能存在决策不够多元化风险，若美的集团战略方向出现偏差，可能对公司发展产生不利影响。

管理团队经验丰富，激励机制待明晰

公司由一支经验丰富的管理团队领导，核心领导成员平均从业经验超20年，背景涵盖供应链规划、企业管理、物流运营及信息技术等领域。然而，招股书中未详细披露管理层薪酬及激励机制具体细节，投资者难以全面评估管理层与公司利益绑定程度，以及激励机制对管理层积极性和公司长期发展的推动作用。

宏观经济与行业风险

公司业务受全球及中国宏观经济发展影响较大，经济增长、政策变化、行业竞争等因素的不确定性，可能对公司业务和增长产生不利影响。例如，宏观经济下行可能导致客户需求减少，行业竞争加剧可能压缩公司利润空间。

客户与市场风险

客户满意度和粘性对公司至关重要，但公司可能因多种因素，如服务质量问题、技术故障、负面宣传等，无法有效吸引新客户或维持现有客户，从而影响业务发展。同时，若客户减少对第三方供应链物流解决方案的开支，或选择自行开展物流业务，公司营收将受到冲击。

技术与创新风险

行业技术更新换代快，客户需求不断变化，若公司无法持续创新，在新解决方案、服务及技术方面落后于竞争对手，可能导致市场份额下降，影响公司长期发展。

运营风险

公司依赖物流合作伙伴、供应商及其他服务提供商，若合作关系出现问题，如服务中断、质量不佳等，可能影响公司业务运营。此外，公司在业务扩张过程中，如无法有效管理增长、应对复杂运营环境，可能面临运营效率低下、成本上升等问题。同时，数据隐私和网络安全问题也可能导致监管调查、声誉受损等风险。

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